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O mito da Bolsa em dólares

11 março, 202011 março, 2020
por KipuInvest Consultores Bespoke M&A

Um truísmo repetido à exaustão refere-se ao fato da Bolsa brasileira (Ibovespa ) estar barata se visto em dólares.

Em 2008, por volta de maio quando atingiu o nível de 70 mil pontos em reais, o câmbio estava abaixo de R$2/USD, o que a tornava 36 mil pontos em US. Hoje, mesmo com a alta pós-eleição de Bolsonaro, a 106 mil pontos e um câmbio a R$4,2/USD, o nível em dólares estaria abaixo de 25 mil pontos. Ora, continua o argumento, só pra voltar àquele nível deveria então subir mais 45%.

Será verdade? Se lembrarmos de que em maio de 2008, o petróleo estava em US$126 o barril e o minério de ferro a US$192 a tonelada, e agora o petróleo encontra-se mais próximo de US$60 o barril enquanto o minério está em US$83 a tonelada, e dado o peso das empresas Petrobras e Vale no índice, além do setor metalúrgico em geral, começamos a desvendar o enigma.

Se observarmos também que no período 2009-2018, o crescimento econômico anual foi por volta de 1%, bem diferente do período 1999-2008 (próximo a 4%a.a.), percebemos que a dinâmica de crescimento e expectativa futura é bem diferente, o que influencia o desempenho da bolsa (que tende a projetar o crescimento futuro com base no passado recente) .

Um ponto importante em relação à Bolsa em dólar é que a maioria das empresas constituintes do índice, à exceção de meia dúzia de exportadores (Vale, Suzano, etc) auferem suas receitas e fluxos de caixa em reais e não teriam motivo algum para ser precificadas em dólar. O máximo que podemos dizer sobre a Bolsa em dólar estar bem abaixo de 2008 é que naquele período o Real estava sumamente valorizado, não só por commodities na estratosfera, mas pelo fato de nosso diferencial de juros em relação aos juros internacionais ser muito elevado.

As empresas exportadoras representavam em 2008 46% do índice, tendo caído sua participação para 25% em 2019. Portanto, o índice ex-exportadoras apresentou alta de 15% em USD no período, pouco acima do crescimento do PIB.

Poderíamos ao invés de repetir que nossa Bolsa em dólar está barata calcular o valor de nosso índice em lira turca e perceberemos que ao contrário ela se encontra em um patamar mais que dobro daquele registrado em 2008. Nesse caso a conclusão seria vender o Ibovespa e comprar o BIST100 (índice de ações daquele país)?